市价订单的理论交易风险和下单策略

　　通过观察订单簿中各档位订单分布情况，可以分析市价订单的潜在成交风险，并据此制定相对有效、风险较小的下单策略。

　　我们通过重构订单簿计算了2007年第一季度五档价差情况。从绝对价差来看，无论是A股、B股还是权证，各档位价格与前档位相比都超过了其最小报价单位。这在权证的表现上最为明显，其五档价格平均超过一档价格17个最小报价单位；A股和B股的绝对价差较小，五档价格平均分别超过一档价格7个和8个最小报价单位。从相对价差来看，B股的相对价差最大，五档与一档的相对价差平均为1.3%；权证的相对价差最小，为0.45%；50成分股和180成分股的相对价差要明显小于其他非成分股。

　　统计也显示，如果A股或B股市价订单能在前四档全部成交，那么其成交成本通常可在5个最小报价单位以内；如果权证市价订单能在在前三档成交，则其成交成本可在10个最小报价单位以内（参见表1）。

　　我们对2007年3月每日平均的累计五档金额（每30秒计算一次）的统计显示，上证50成分股前四档的买卖金额平均615万元，中位数为278万元，最小值为67万元，90%大于90万元；上证180成分股（不含50成分股，下同）前四档的买卖金额平均172万元，中位数为112万元，最小值为43万元，90%大于64万元；其他A股前四档的买卖金额平均195万元，中位数为79万元，最小值为21万元，90%大于42万元；B股前四档的买卖金额平均4万美元，中位数为3.7万美元，最小值为1.2万美元，90%大于1.7万美元。权证前三档的买卖金额平均240万元，中位数为127万元，最小值为34万元，90%大于43万元。

　　这些数据说明，为保证90%的可能性使A股市价订单的成交成本不超过5个最小报价单位、权证不超过10个最小报价单位，对上证50成分股而言，下达金额在90万元以下(以下单时的成交价或第一档价格计算)的市价订单将较为合适（风险较小），对流动性比较好的股票可以下达250万元以下的市价订单；对上证180成分股，下达金额在60万元以下的市价订单风险将较小，对流动性比较好的股票可以下达100万元以下的市价订单；对其他A股，下达金额在40万元以下的市价订单风险将较小；对B股，下达金额在2万美元以下的市价订单风险将较小；对权证，下达金额在40万元以下的市价订单风险将较小。

　　通过以上对市价订单实际成交情况和理论成交风险的分析，可以得出如下结论：

　　第一，市价订单丰富了市场交易手段，满足了投资者多样化的需求，提高了市场效率。

　　第二，从市价订单的实际成交情况看，约70％的市价订单（按成交额计算）能够在一档成交，约18％的市价订单在第二档成交，在第五档成交的市价订单比重约2％。市价订单成交的额外成本（即不在第一档成交导致的成本）很小（平均约0.06％）。

　　第三，由于订单簿各档位价格差距在极端情况下可能很大，此时，市价订单可能存在较大的交易风险，但通过把成交五档改为成交若干个最小报价单位，则可以避免这种风险，如可考虑股票市价订单改为成交5个或10个最小报价单位后转限价或撤销，对权证改为成交10个或20个最小报价单位后转限价或撤销。

　　第四，通过分析订单簿的各档位累计金额情况，为控制风险，投资者应根据市场情况，下达规模相对较小的市价订单。一般地，对上证50成分股而言，下达金额在90万元以下(以下单时的成交价或第一档价格计算)的市价订单风险将较小，对流动性比较好的股票可以下达250万元以下的市价订单；对上证180成分股，下达金额在60万元以下的市价订单风险将较小，对流动性比较好的股票可以下达100万元以下的市价订单；对其他A股，下达金额在40万元以下的市价订单风险将较小；对B股，下达金额在2万美元以下的市价订单风险将较小；对权证，下达金额在40万元以下的市价订单风险将较小。

　　执笔：刘逖 叶武 王振华