重组新方法化解估值压力

　　最近一周表现最抢眼的股票无疑是公用科技，该公司8月20日发布公告，董事会已决议拟换股吸收合并公司控股股东中山公用事业集团有限公司，并同时通过定向增发，将5个乡镇的供水资产纳入公司。其中最惹人注目的注入资产是集团持有的15%的广发证券股权，若该方案通过，公用科技将成为吉林敖东和辽宁成大之后的第三个广发证券影子公司，公司股票价格也因此连续涨停。

　　从静态分析看，估价不过30亿元（公用集团总估价30.7亿元）的15%广发证券股权被大大低估了。从近期海通证券、东北证券借壳上市相继被批准来看，广发证券借壳上市虽然颇多波折，但最后被批准的可能性极大。以中信证券上半年42.08亿元利润、当前2700亿元的市值为参照，上半年利润31.35亿元的广发证券上市后总市值约2000亿元，15%的股权价值约300亿元。以公司公告的吸收合并和定向增发方案完成后总股本6.73亿元计算，仅广发证券股权就价值每股44元左右。抢在广发证券上市前出台这样的方案大大提高了上市公司的价值。

　　就在不久前，太工天成也出台首个向第三方定向增发的方案，公司向张振发、大同市通晋投资有限责任公司非公开发行不超过3600万股A股，购买二者合法持有的山西发鑫集团有限公司100%股权，发行价格为12.37元/股，公司由此进入煤化工领域，形成IT与煤化工并重的业务格局，大大增加了收益。

　　过去上市公司通过吸收合并和定向增发收购资产的情况也不是没有，但那主要是收购大股东或关联方的关联资产以实现整体上市或业务转型，如上海汽车吸收合并大股东的整车业务，宝钢向大股东定向增发实现整体上市。但像公用科技这样吸收集团非主营而且严重低估的金融资产、像太工天成这样向没有业务关联的公司定向增发还是很少见的。

　　所以出现这样的现象主要还是在股改完成后，大股东有积极性做大做强上市公司的积极性，特别是在当前整体估值偏高的情况，大股东的动力更强，会想方设法提高公司业绩。

　　据估计，上半年上市公司利润总额将达到2170亿元，而上市公司总市值超过22万亿元，平均50倍的PE应该说很高，但上半年全国规模企业利润高达10800亿元，也就是说上市公司只用全社会20%左右的利润支撑起与GDP规模相当的市值，大量的利润资源还在资本市场以外，如果能通过增发、重组等多种方法把一半的非上市公司收益纳入到上市公司中，就将有效化解当前的估值压力，打开A股的上升空间。

　　对普通投资者而言，多样化的重组方案加大了参与的难度，重组资产范围、重组时机都具有很大的不确定性。但是只要把握住大股东有动力做大做强上市公司这个前提，少量参与那些大股东有优质资产的民营企业或者已经完成股权激励的国有公司并长期持有，可能是比较可行的策略。