中国人寿：还有提升潜力

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　　2007年上半年中国人寿（601628）在中国会计准则下实现净利润168亿元，同比增长129％，合每股收益0.60元；而H股所报净利润同比增长159％，合每股收益0.82亿元。利润大幅度增长的主要原因是投资收益的大幅度增长，上半年实现投资收益344亿元，同比增长154％。

　　根据国内会计准则首年保费收入181亿元，同比增长22.6％，其中最为核心的指标——首年个人期交保费收入在香港国际会计准则确认为161亿元，同比增长23.68％。2007上半年首年期交收入的增长速度比2006年的16％有很大的提高，这表明中国人寿转向个人期交业务初见成效。不过，与平安2007年上半年37％的新业务增长率（其中个人期交业务增长59％）仍有一定差距。我们认为新业务增长速度的差距是导致前期2家公司股价表现差异的重要原因。

　　公司上半年实现投资收益344亿元，同比增长154％；另外，还65亿元的公允价值变动收益也进入损益。需要注意的是由于大量的股权类投资归类为可供出售类或是非上市类，所以投资收益并没有完全反映公司金融资产的实际盈利能力。我们认为中国人寿在战略投资（尤其是未上市公司股权投资）上的超额盈利能力，会计报表中也暂时难以体现。不过上半年的大牛市还是导致净利润高出正常情况。

　　整体而言，中国人寿中期业绩符合预期，新业务增长因业务结构调整因素而略低于市场预期，我们维持中国人寿45元的安全价值判断。考虑到中国人寿在寿险领域的优势地位稳固，业务效率则有很大的提升空间，战略投资能力超过市场平均水平，我们认为中国人寿险的估值还有提升潜力，维持增持的投资评级。 （申银万国 余斌）